مخاطر الائتمان والطرف المقابل في صناديق الأصول الرقمية

أكبر الخسائر في صناديق الأصول الرقمية في السنوات الأخيرة لم تسبّبها الأسواق الهابطة. بل سبّبها إخفاق الأطراف المقابلة، بورصاتٌ ومُقرِضون ومُصدِرون حملوا أصول الصندوق ولم يُعيدوها. ولأيّ استراتيجية كريبتو، فإنّ أهمّ مخاطرة غالبًا ليست سعر الرموز بل ملاءة المؤسسات الواقفة بين الصندوق وأصوله.

في الكريبتو، أكبر انكشاف لديك كثيرًا ما لا يكون مركزًا على الإطلاق. بل هو البورصة أو المُقرِض الذي يحمل أصولك. ارسم ذلك الانكشاف أولًا، لأنّ السوق يمكن أن يتعافى، أمّا الطرف المقابل المعسِر فلا.جيسون إيستمان، مدير في CV5 Capital

مخاطر الائتمان مقابل مخاطر الطرف المقابل

الاثنتان مترابطتان لكن متمايزتان. مخاطر الائتمان هي خطر أن يُخفق مقترض أو مُصدِر في الوفاء بالتزام، أو ألّا يسدّد مُقرِض، أو ألّا تحافظ عملة مستقرّة على ربطها. ومخاطر الطرف المقابل هي الخطر الأوسع بأن يُخفق أيّ طرف يتعامل معه الصندوق أو يحمل أصولًا لديه في الأداء، بما في ذلك بورصة تُصبح معسِرة وهي تحمل أرصدة الصندوق. وفي الأصول الرقمية يختلطان، لأنّ المنصّة نفسها غالبًا ما تكون أمين حفظ ووسيطًا وطرفًا مقابلًا في آنٍ.

أين تنشأ: البورصات والتداول خارج المقصورة والمُقرِضون والمُصدِرون

نقاط الانكشاف محدّدة وقابلة للتعرّف. فالبورصات المركزية تحمل أصولًا وهامشًا وتعمل طرفًا مقابلًا للصفقات. ومكاتب التداول خارج المقصورة تُسوّي الصفقات الكبيرة وقد تتحمّل مخاطر أصيل. والمُقرِضون وأطراف العائد المقابلون يحوزون الأصول مقابل عائد. ومُصدِرو العملات المستقرّة يحملون الاحتياطيات الداعمة لرموز يعاملها الصندوق نقدًا. وكلّ علاقة نقطة فشل محتملة، وينبغي تحديد حجم كلّ منها وتقييدها ومراقبتها بقدر ما يُفعَل بأيّ مركز سوقي.

دروس من الإخفاقات الأخيرة

جعلت انهيارات بورصات ومُقرِضين كبار المجرّدَ ملموسًا. فالصناديق التي ركّزت أصولها على منصّة واحدة، أو طاردت العائد مع مُقرِضين كان أخذهم للمخاطر غامضًا، اكتشفت أنّ رموزها كانت مطالبات غير مضمونة في الإعسار لا أصولًا تتحكّم بها. والدرس المتكرّر أنّ الراحة والعائد دُفِع ثمنهما مرارًا بمخاطر طرف مقابل خفيّة، وأنّ الصناديق التي نجت هي التي حدّت من انكشافها وضبطت الحفظ مسبقًا.

التخفيفات: الحدود والحفظ والقوائم البيضاء

الضوابط مفهومة جيّدًا ومتوقَّعة على نحو متزايد. وتشمل حدودًا صارمة للطرف المقابل بحيث لا تحمل أيّ منصّة واحدة أكثر ممّا ينبغي، وحفظًا مؤهَّلًا يُبقي الأصول خارج البورصات إلّا عند التداول النشط، وإدراج الأطراف المقابلة وعناوين السحب المعتمدة في قوائم بيضاء، ومراقبة مستمرّة لسلامة الطرف المقابل. ولا يزيل أيٌّ منها المخاطرة، لكنّها معًا تحوّل انكشافًا وجوديًا إلى انكشاف مُدار.

أسئلة العناية الواجبة التشغيلية حول مخاطر الطرف المقابل

يسبر المخصِّصون الآن مخاطر الطرف المقابل مباشرةً: أيّ منصّات تحمل أصولًا وكم، وأيّ حفظ يُستخدَم ومتى تقع الأصول على بورصة، وأيّ حدود ومراقبة للطرف المقابل توجد، وكيف يُقيَّم انكشاف العملات المستقرّة والمُقرِضين. وعلى منصّة CV5 للأصول الرقمية، تُبنى ترتيبات الحفظ وحدود الطرف المقابل والقوائم البيضاء في إطار التشغيل، فتُحكَم هذه الانكشافات بدلًا من تركها لتقدير المدير؛ ويحتفظ مدير الاستثمار بالاستراتيجية. وللاطّلاع على السياق الأوسع، انظر دليلنا حول عملية العناية الواجبة المؤسسية.

النقاط الرئيسية

الأسئلة الشائعة

ما هي مخاطر الطرف المقابل في صندوق كريبتو؟

هي خطر أن يُخفق طرف يتعامل معه الصندوق أو يحمل أصولًا لديه، مثل بورصة أو مُقرِض أو مكتب تداول خارج المقصورة، في الأداء، بما في ذلك أن يُصبح معسِرًا وهو يحمل أرصدة الصندوق.

كيف أثّرت الإخفاقات الأخيرة في الصناديق؟

الصناديق التي ركّزت أصولها على منصّة واحدة أو تعاملت مع مُقرِضين غامضين وجدت أنّ رموزها كانت مطالبات غير مضمونة في الإعسار لا أصولًا تتحكّم بها، فتكبّدت خسائر فادحة.

كيف تُخفَّف مخاطر الطرف المقابل؟

عبر حدود صارمة للطرف المقابل، وحفظ مؤهَّل يُبقي الأصول خارج البورصات إلّا عند التداول، وإدراج الأطراف المقابلة والعناوين المعتمدة في قوائم بيضاء، ومراقبة مستمرّة لسلامة الطرف المقابل.

هذه المقالة من إعداد CV5 Capital لأغراض إعلامية فقط ولا تشكّل مشورة قانونية أو تنظيمية أو ضريبية أو استثمارية، ولا شيء فيها توصية بإجراء أيّ استثمار. وينبغي لمديري الصناديق الحصول على مشورة مهنية مستقلّة بناءً على هيكلهم ومستثمريهم واستراتيجيتهم والتزاماتهم التنظيمية المحدّدة. CV5 Capital مسجَّلة لدى هيئة النقد لجزر كايمان (رقم تسجيل CIMA‏ 1885380، LEI:‏ 984500C44B2KFE900490).