デジタル資産ファンドにおける信用およびカウンターパーティ・リスク

近年のデジタル資産ファンドにおける最大の損失は、市場の下落によって引き起こされたのではありません。それらは、カウンターパーティの破綻によって、すなわち、ファンドの資産を保有しそれを返さなかった取引所、貸し手、発行体によって引き起こされました。あらゆる暗号資産戦略にとって、最も重要なリスクは、しばしばトークンの価格ではなく、ファンドとそれ自身の資産の間に立つ機関の支払能力です。

暗号資産において、貴方の最大のエクスポージャーは、しばしばポジションですらありません。それは貴方の資産を保有する取引所または貸し手です。そのエクスポージャーを最初に対応付けてください。市場は回復しえますが、支払不能のカウンターパーティは回復できないからです。Jason Eastman、CV5 Capital ディレクター

信用リスクとカウンターパーティ・リスク

両者は関連していますが別個のものです。信用リスクは、借り手または発行体が義務を果たさない、貸し手が返済しない、またはステーブルコインがそのペッグを維持しないリスクです。カウンターパーティ・リスクは、ファンドが取引するか資産を保有するいかなる当事者も履行しないという、より広いリスクであり、ファンドの残高を保有しながら支払不能となる取引所を含みます。デジタル資産では、両者は混ざり合います。なぜなら、同じ取引会場がしばしばカストディアン、ブローカー、そしてカウンターパーティを一度に兼ねるからです。

どこで生じるか：取引所、OTC、貸し手、発行体

エクスポージャーの点は具体的で識別可能です。中央集権的取引所は資産と証拠金を保有し、取引のカウンターパーティとして行為します。OTCデスクは大口取引を決済し、自己勘定リスクを取りうるものです。貸し手および利回りのカウンターパーティは、リターンと引き換えに資産のカストディを取ります。ステーブルコインの発行体は、ファンドが現金として扱うトークンを裏付ける準備金を保有します。各関係は潜在的な故障点であり、それぞれが、いかなる市場ポジションとも同じように意図的に、規模を見積もられ、制限され、監視されるべきです。

最近の破綻からの教訓

主要な取引所および貸し手の崩壊は、抽象を具体にしました。単一の取引会場に資産を集中させた、または自らのリスクテイクが不透明な貸し手とともに利回りを追求したファンドは、自らのトークンが、統制下にある資産ではなく、破産における無担保債権であることを発見しました。繰り返される教訓は、利便性と利回りが、隠れたカウンターパーティ・リスクで繰り返し支払われたこと、そして生き残ったファンドは、あらかじめエクスポージャーを制限しカストディを統制していたファンドであったということです。

緩和策：限度、カストディ、ホワイトリスト

その統制はよく理解されており、ますます期待されています。それには、いかなる単一の取引会場も過大に保有しないようにする厳格なカウンターパーティ限度、能動的に取引するときを除いて資産を取引所から離して保つ適格カストディ、承認されたカウンターパーティおよび出金アドレスのホワイトリスト化、そしてカウンターパーティの健全性の継続的な監視が含まれます。これらのいずれもリスクを排除しませんが、相まって、存亡にかかわるエクスポージャーを管理されたものへと変えます。

カウンターパーティ・リスクに関するODDの問い

アロケーターは今やカウンターパーティ・リスクを直接精査します。どの取引会場が資産をどれだけ保有するか、どのカストディが用いられ、いつ資産が取引所にあるか、どのカウンターパーティ限度と監視が存在するか、そしてステーブルコインおよび貸し手のエクスポージャーがどう評価されるか。CV5デジタル資産プラットフォームでは、カストディの取り決め、カウンターパーティ限度、ホワイトリスト化が運用の枠組みに組み込まれているため、これらのエクスポージャーは運用者の裁量に委ねられるのではなく規律されます。投資運用者は戦略を保持します。より広い文脈については、機関投資家のデューデリジェンス・プロセスに関するガイドをご覧ください。

主なポイント

よくあるご質問

暗号資産ファンドにおけるカウンターパーティ・リスクとは何ですか。

ファンドが取引するか資産を保有する当事者、たとえば取引所、貸し手、OTCデスクが履行しないリスクであり、ファンドの残高を保有しながら支払不能となることを含みます。

最近の破綻はファンドにどう影響しましたか。

単一の取引会場に資産を集中させた、または不透明な貸し手を抱えたファンドは、自らのトークンが、統制下にある資産ではなく破産における無担保債権であることを発見し、深刻な損失を被りました。

カウンターパーティ・リスクはどう緩和されますか。

厳格なカウンターパーティ限度、取引するときを除いて資産を取引所から離して保つ適格カストディ、承認されたカウンターパーティおよびアドレスのホワイトリスト化、そしてカウンターパーティの健全性の継続的な監視によってです。

本記事はCV5 Capitalが情報提供のみを目的として作成したものであり、法務・規制・税務・投資に関する助言を構成するものではなく、また本記事のいかなる内容も投資を行うことの推奨ではありません。ファンド運用者は、自らの具体的な構造、投資家、戦略、規制上の義務に基づき独立した専門家の助言を得るべきです。CV5 Capitalはケイマン諸島金融管理局に登録されています（CIMA登録番号 1885380、LEI: 984500C44B2KFE900490）。