شرح الخسارة غير الدائمة (Impermanent Loss) لمخصِّصي الصناديق

الخسارة غير الدائمة هي أكثر المخاطر سوء فهم في التمويل اللامركزي، وهي التي تحوّل بهدوء العوائدَ المعلَنة إلى عوائد مخيّبة. وهي السبب في أنّ مزوّد سيولة قد يكسب عائدًا معلَنًا مبهرًا ومع ذلك ينتهي أسوأ حالًا ممّا لو اكتفى باحتفاظه بالأصلين. ولأيّ صندوق يفكّر في توفير السيولة، فإنّ فهمها هو الفرق بين عائد حقيقي ووهم.

الخسارة غير الدائمة هي كلفة كونك مزوّد سيولة، وتُخصَم من العائد لا تُضاف إليه. فإذا ذكر مدير العائد دونها، فإنّه يذكر نصف المعادلة.جيسون إيستمان، مدير في CV5 Capital

ما هي الخسارة غير الدائمة

تنشأ الخسارة غير الدائمة حين يوفّر الصندوق سيولة لصانع سوق آلي، أي مجمّع يتيح لآخرين التداول بين أصلين. ويعيد المجمّع موازنة الأصلين تلقائيًا مع تغيّر سعرهما النسبي، فيبيع الصاعد ويشتري الهابط. والنتيجة أنّه حين يتباعد السعران، تنتهي قيمة مركز السيولة أدنى ممّا لو اكتفى المزوّد بالاحتفاظ بالأصلين الأصليين. وذلك النقص، مقارنةً بمجرّد الاحتفاظ، هو الخسارة غير الدائمة.

مثال عددي محلول

لنفترض أنّ صندوقًا يودِع في مجمّع من أصلين، مساهمًا بقيمتين متساويتين، وأحد الأصلين مسعَّر عند 100. فإذا تضاعف سعر ذلك الأصل إلى 200، يعيد المجمّع الموازنة ببيع بعضه وهو يرتفع، فينتهي المزوّد محتفظًا بقدر أقلّ من الأصل الذي ارتفع. وعند السحب، تكون القيمة الإجمالية لمركزه أعلى من الإيداع، لكنّها أدنى ممّا لو احتفظ بالمزيج الأصلي وترك الرابح يجري. والفجوة، وهي غالبًا بضع نسب مئوية لتحرّك بهذا الحجم وأكبر بكثير للتحرّكات المتطرّفة، هي الخسارة غير الدائمة. (الأرقام للتوضيح فقط.)

متى تصبح محقَّقة

تُسمّى الخسارة غير دائمة لأنّها يمكن أن تنعكس: فإذا عادت الأسعار النسبية إلى حيث بدأت، تختفي. وتصبح خسارة دائمة محقَّقة حين يسحب المزوّد بينما الأسعار لا تزال متباعدة. وهذا هو الفخّ: فقد يُظهِر المركز عائدًا جذّابًا طوال الوقت، ولا تتبلور الخسارة إلّا عند الخروج، وعندها قد تكون رسوم التداول المكتسَبة قد عوّضتها أو لم تعوّضها. وما إذا كان الأمر يستحقّ لا يُعرَف إلّا في النهاية.

بعد خصم الرسوم: هل يستحقّ توفير السيولة؟

يكسب مزوّدو السيولة رسوم تداول، وأحيانًا مكافآت تحفيزية، والسؤال الأمين هو ما إذا كانت تلك تفوق الخسارة غير الدائمة على مدى فترة الاحتفاظ. فللأزواج المستقرّة المترابطة تكون الخسارة صغيرة وقد تهيمن الرسوم؛ وللأصول المتقلّبة غير المترابطة يمكن أن تبتلع الخسارة العائد بسهولة. والعائد المعلَن بلا معنى بمفرده. والرقم الوحيد الذي يهمّ هو العائد بعد خصم الخسارة غير الدائمة، والمدير الذي لا يستطيع إظهار ذلك الحساب لا يفهم استراتيجيته.

قراءة ادّعاءات عائد DeFi بعين ناقدة

الدرس العملي للمخصِّصين هو معاملة أيّ عائد سيولة في DeFi بوصفه رقمًا إجماليًا يجب تخفيضه بالخسارة غير الدائمة المتوقَّعة والمخاطرة. وعلى منصّة CV5 للأصول الرقمية، يلتقط إطار التقييم والتقارير الاقتصاديات الحقيقية لمراكز السيولة، بما فيها الخسارة غير الدائمة، فيكون العائد المعروض للمستثمرين صافيًا لا معلَنًا؛ ويحتفظ مدير الاستثمار بالاستراتيجية. وللاطّلاع على المخاطر ذات الصلة، انظر شرحينا حول زراعة العائد ومخاطر العقود الذكية.

النقاط الرئيسية

الأسئلة الشائعة

ما الذي يسبّب الخسارة غير الدائمة؟

توفير السيولة لمجمّع يعيد الموازنة مع تغيّر الأسعار النسبية. فحين تتباعد أسعار الأصول، ينتهي المركز بقيمة أدنى من مجرّد الاحتفاظ بالأصلين الأصليين.

لماذا تُسمّى غير دائمة؟

لأنّها تنعكس إذا عادت الأسعار النسبية إلى حيث بدأت. ولا تصبح خسارة دائمة محقَّقة إلّا حين يسحب المزوّد بينما الأسعار لا تزال متباعدة.

هل يستحقّ توفير السيولة؟

فقط إذا تجاوزت رسوم التداول والمكافآت المكتسَبة الخسارة غير الدائمة على مدى فترة الاحتفاظ. وللأصول المتقلّبة غير المترابطة قد تفوق الخسارة العائد.

هذه المقالة من إعداد CV5 Capital لأغراض إعلامية فقط ولا تشكّل مشورة قانونية أو تنظيمية أو ضريبية أو استثمارية، ولا شيء فيها توصية بإجراء أيّ استثمار. والمثال العددي للتوضيح فقط. وينبغي لمديري الصناديق الحصول على مشورة مهنية مستقلّة بناءً على هيكلهم ومستثمريهم واستراتيجيتهم والتزاماتهم التنظيمية المحدّدة. CV5 Capital مسجَّلة لدى هيئة النقد لجزر كايمان (رقم تسجيل CIMA‏ 1885380، LEI:‏ 984500C44B2KFE900490).