為基金配置者解說無常損失

無常損失是去中心化金融中最受誤解的風險，也是悄然把標題收益變成令人失望之回報的那一個。它正是流動性提供者可賺取一個亮眼的宣傳收益，卻仍落得比單純持有兩種資產更差之境地的原因。對任何考慮提供流動性的基金而言，理解它，便是真實回報與一場幻象之別。

無常損失是身為流動性提供者的成本，而它是從收益中淨減去，而非加上去。若一位管理人在不計它的情況下報出收益，他便只報出了方程式的一半。Jason Eastman，CV5 Capital 董事

無常損失是什麼

無常損失在基金向自動做市商（一個讓他人於兩種資產間交易的資金池）提供流動性時產生。資金池隨兩種資產相對價格的變化自動再平衡，賣出上漲者、買入下跌者。其結果是：當價格分離時，流動性部位的價值，最終低於提供者若僅僅持有原本兩種資產的情形。相對於單純持有的那一缺口，便是無常損失。

數值計算示例

設想一檔基金向兩種資產的資金池存入、貢獻相等價值，其中一種資產定價為100。若該資產價格倍增至200，資金池會隨其上漲賣出部分，故提供者最終持有較少的那項升值資產。當其提取時，其部位的總價值高於存入時，但低於若僅僅持有原本組合並讓贏家奔跑的情形。那一缺口——對此一規模的波動往往為數個百分點，對極端波動則大得多——便是無常損失。（數字僅供說明。）

它何時成為已實現

此損失之所以被稱為「無常」，是因為它可逆轉：若相對價格回到起點，它便消失。它成為一項永久、已實現的損失，是當提供者在價格仍分離之際提取之時。這正是陷阱：一個部位可全程顯示誘人的收益，而損失僅在退出時結晶，屆時所賺取的交易費或許已補償、或許未能補償它。它是否值得，唯有在終局方能知曉。

扣費後：提供流動性是否值得

流動性提供者賺取交易費，有時還有激勵獎勵，而誠實的問題是：在持有期內，這些是否超過無常損失。對穩定、相關的配對而言，損失很小、費用可佔主導；對波動、不相關的資產而言，損失可輕易吞沒收益。宣傳的收益就其本身而言毫無意義。唯一重要的數字，是扣除無常損失後的回報，而一位無法展示該計算的管理人，並不理解他自己的策略。

批判性地閱讀DeFi收益主張

對配置者實務上的教訓，是把任何DeFi流動性收益視為一個必須以預期無常損失與風險加以扣減的毛數字。在CV5數位資產平台上，估值與報告框架捕捉流動性部位的真實經濟結構，包括無常損失，故向投資者展示的回報是淨額而非標題；投資管理人則保留策略。關於相關風險，請參閱我們關於收益耕作與智能合約風險的說明。

重點摘要

常見問題

無常損失由什麼造成？

向一個隨相對價格變化而再平衡的資金池提供流動性。當資產價格分離時，該部位最終的價值，低於單純持有原本兩種資產。

它為何被稱為「無常」？

因為若相對價格回到起點，它便逆轉。它僅在提供者於價格仍分離之際提取時，才成為永久、已實現的損失。

提供流動性值得嗎？

唯有在持有期內所賺取的交易費與獎勵超過無常損失時方值得。對波動、不相關的資產而言，損失可能蓋過收益。

本文由CV5 Capital製作，僅供參考，並不構成法律、監管、稅務或投資意見，本文亦無任何內容構成作出任何投資的建議。數值計算示例僅供說明。基金管理人應就其具體架構、投資者、策略及監管義務取得獨立專業意見。CV5 Capital已向開曼群島金融管理局註冊（CIMA註冊編號 1885380，LEI：984500C44B2KFE900490）。