ファンドのアロケーターのためのインパーマネント・ロスの解説

インパーマネント・ロスは、分散型金融において最も誤解されているリスクであり、見出しの利回りを静かに失望的なリターンへと変えるものです。それは、流動性供給者が印象的な宣伝利回りを得ながら、単に二つの資産を保有していた場合よりも悪い結果に終わりうる理由です。流動性供給を検討するあらゆるファンドにとって、それを理解することは、真のリターンと幻想との違いです。

インパーマネント・ロスは流動性供給者であることのコストであり、それは利回りに加算されるのではなく、利回りから差し引かれます。運用者がそれなしに利回りを提示するなら、彼らは方程式の半分を提示しているのです。Jason Eastman、CV5 Capital ディレクター

インパーマネント・ロスとは何か

インパーマネント・ロスは、ファンドが自動マーケットメーカー、すなわち他者が二つの資産の間で取引することを可能にするプールに流動性を供給するときに生じます。プールは、その相対価格が変化するにつれて二つの資産を自動的にリバランスし、上昇するものを売り、下落するものを買います。その結果、価格が乖離するとき、流動性ポジションの価値は、供給者が単に元の二つの資産を保有していた場合よりも低く終わります。単に保有することと比べたその不足分が、インパーマネント・ロスです。

数値による計算例

ファンドが二つの資産のプールに、等しい価値を拠出して、一方の資産が100の価格で預け入れると仮定します。その資産の価格が200に倍増すると、プールはそれが上昇するにつれて一部を売ってリバランスするため、供給者は値上がりした資産をより少なく保有することになります。引き出すとき、そのポジションの総価値は預け入れ時よりも高いですが、単に元の組み合わせを保有して勝者を伸ばすに任せた場合よりも低くなります。そのギャップ、すなわちこの規模の動きについてしばしば数パーセント、極端な動きについてははるかに大きいものが、インパーマネント・ロスです。（数値は説明目的のみです。）

それがいつ実現されるか

その損失がインパーマネント（一時的）と呼ばれるのは、それが反転しうるからです。相対価格が出発点に戻れば、それは消えます。それが恒久的な、実現された損失となるのは、価格がなお乖離している間に供給者が引き出すときです。これが罠です。すなわち、ポジションは終始魅力的な利回りを示しうるものであり、損失は退出時にのみ確定し、その時点までに稼がれた取引手数料がそれを補償したか否かは定かではありません。それに見合ったかどうかは、最後にのみ知りうるものです。

手数料控除後：流動性供給は見合うか

流動性供給者は取引手数料を、そして時にはインセンティブ報酬を稼ぎます。誠実な問いは、それらが保有期間にわたってインパーマネント・ロスを上回るかどうかです。安定した、相関する組み合わせについては、損失は小さく手数料が支配しうるものであり、ボラティリティの高い、無相関の資産については、損失は容易に利回りを飲み込みうるものです。宣伝された利回りは、それ自体では無意味です。重要な唯一の数字は、インパーマネント・ロス控除後のリターンであり、その計算を示せない運用者は、自らの戦略を理解していません。

DeFiの利回りの主張を批判的に読む

アロケーターにとっての実務上の教訓は、あらゆるDeFiの流動性利回りを、期待されるインパーマネント・ロスとリスクによって減額されなければならないグロスの数字として扱うことです。CV5デジタル資産プラットフォームでは、評価と報告の枠組みが、インパーマネント・ロスを含む流動性ポジションの真の経済性を捕捉するため、投資家に示されるリターンは見出しではなくネットです。投資運用者は戦略を保持します。関連するリスクについては、イールド・ファーミングおよびスマートコントラクト・リスクに関する解説をご覧ください。

主なポイント

よくあるご質問

インパーマネント・ロスは何によって引き起こされますか。

相対価格が変化するにつれてリバランスするプールに流動性を供給することによってです。資産の価格が乖離するとき、ポジションは元の二つの資産を単に保有するよりも低い価値で終わります。

なぜそれは一時的と呼ばれるのですか。

相対価格が出発点に戻れば反転するからです。それが恒久的な、実現された損失となるのは、価格がなお乖離している間に供給者が引き出すときのみです。

流動性供給は見合いますか。

保有期間にわたって稼がれた取引手数料と報酬がインパーマネント・ロスを上回る場合のみです。ボラティリティの高い、無相関の資産については、損失が利回りを上回りうるものです。

本記事はCV5 Capitalが情報提供のみを目的として作成したものであり、法務・規制・税務・投資に関する助言を構成するものではなく、また本記事のいかなる内容も投資を行うことの推奨ではありません。数値計算例は説明目的のみです。ファンド運用者は、自らの具体的な構造、投資家、戦略、規制上の義務に基づき独立した専門家の助言を得るべきです。CV5 Capitalはケイマン諸島金融管理局に登録されています（CIMA登録番号 1885380、LEI: 984500C44B2KFE900490）。