成功報酬とハイウォーターマーク

成功報酬はヘッジファンドのビジネスモデルの原動力であり、アロケーターを最も刺激しやすいレバーです。投資家は運用成績に対して支払うことを受け入れますが、それは報酬が、すでに被った損失の回復ではなく真の利益に対して支払うように設計されている場合に限られます。これを担保する仕組み、主としてハイウォーターマークこそが、投資家と整合した報酬を、搾取的な報酬から分かつものです。

投資家は運用成績に対して支払うことに異議を唱えません。彼らが異議を唱えるのは、同じ一ドルに対して二度支払うことです。ハイウォーターマークはそれを止めるものであり、その不在は真剣なアロケーターにとって取引の決裂要因です。Tessa Cruz、CV5 Capital ディレクター

成功報酬の計算方法

成功報酬またはインセンティブ・フィーは、運用者に支払われるファンドの利益の取り分であり、古典的には20パーセントで、株式クラスが測定期間にわたって得た利益に対して課されます。それは運用者の付加価値に報い、その動機を投資家のものと整合させますが、それは上昇下降する残高ではなく、純新規利益に対して計算される場合に限られます。それらの利益がどう測定されるかの詳細こそ、整合が勝ち取られるか失われるかの分かれ目です。

ハイウォーターマークとそれが存在する理由

ハイウォーターマークは、以前に成功報酬が課された最高の資産淨価値です。運用者はその水準を上回る利益に対してのみ成功報酬を得ます。その目的は単純かつ重要です。ファンドが損失を出してから回復した場合、投資家は回復に対して成功報酬を支払うべきではありません。なぜなら、彼らがいた地点と比べて新たな価値は何も創出されていないからです。ハイウォーターマークがなければ、投資家は自らの投資が単に出発点まで戻りつつあるだけのときに成功報酬を支払いかねず、それは弁護の余地がありません。

クリスタライゼーションの頻度とイコライゼーション

クリスタライゼーションとは、発生した成功報酬が実際に支払可能となる時点であり、しばしば年一回です。その頻度は重要です。あまりに頻繁にクリスタライズすると、運用者が後に反転する利益に対して報酬を確定させてしまいかねません。投資家が異なる時期に認購するファンドでは、イコライゼーション株式や調整といったイコライゼーションの方法により、各投資家が他者を補助したり補助されたりするのではなく、自らの参入時点に対して公正な報酬を支払うことが確保されます。これらの仕組みは華やかではありませんが、まさに入念なアロケーターが精査するものです。

ハードルとキャッチアップ

一部のファンドはハードルレート、すなわち成功報酬が課される前に達成されなければならない最低リターンを加え、運用者がベンチマークまたは固定レートを上回るリターンに対してのみ支払われるようにします。ハードルはソフト、すなわち一度超えれば報酬がすべての利益に適用されるものか、ハード、すなわち報酬が超過分にのみ適用されるもののいずれかであり得ます。キャッチアップ条項はその後、ハードルを超えた時点で運用者が自らの取り分を完全に得ることを可能にします。これらのレバーはそれぞれ運用者と投資家の間のバランスを動かし、それぞれがテンプレートの偶然ではなく意図的な選択であるべきです。

アロケーターが受け入れる報酬を設計する

報酬構造は募集の信頼性の一部です。アロケーターが期待する要素、すなわちハイウォーターマーク、妥当なクリスタライゼーション、公正なイコライゼーション、そして明確な開示は、譲歩ではなく、いわば最低条件です。CV5プラットフォームでは、報酬の仕組みは運用会社によって実装され、オファリング・メモランダムと認購文書にわたって一貫して文書化されるため、アロケーターが読む構造が実際に計算される構造となります。投資運用者は市場慣行の範囲内で商業条件を設定します。関連する仕組みについては、ハイウォーターマークとハードルレートの解説をご覧ください。

主なポイント

よくあるご質問

ハイウォーターマークとは何ですか。

以前に成功報酬が課された最高の資産淨価値です。運用者はそれを上回る利益に対してのみ成功報酬を得るため、投資家は損失の回復に対して二度支払うことがありません。

クリスタライゼーションとは何ですか。

クリスタライゼーションとは、発生した成功報酬が支払可能となるときであり、しばしば年一回です。あまりに頻繁にクリスタライズすると、後に反転する利益に対して報酬が確定されかねません。

ハードルレートとは何ですか。

ハードルレートとは、成功報酬が課される前に達成されなければならない最低リターンであり、運用者がベンチマークまたは固定レートを上回るリターンに対してのみ支払われるようにします。ソフトまたはハードであり得ます。

本記事はCV5 Capitalが情報提供のみを目的として作成したものであり、法務・規制・税務・投資に関する助言を構成するものではありません。ファンド運用者は、自らの具体的な構造、投資家、戦略、規制上の義務に基づき独立した専門家の助言を得るべきです。CV5 Capitalはケイマン諸島金融管理局に登録されています（CIMA登録番号 1885380、LEI: 984500C44B2KFE900490）。