マーケット・ニュートラル戦略の解説

マーケット・ニュートラルは、ファンドのマーケティングにおいて最も精緻な用語の一つであり、最も緩やかに用いられるものの一つでもあります。適切に用いれば、それは広範な市場の方向性を取り除き、リターンが、市場が上昇するか下落するかではなく相対的な運用成績に依存するよう設計された戦略を記述します。アロケーターが真正のマーケット・ニュートラリティを重んじるのは、それが既存の株式およびクレジットのブックと無相関のリターンを約束するからです。難しいのは、ファンドがそれが主張するほどニュートラルであることを検証することです。

ニュートラルは、受け入れるべきものではなく、検証されるべき主張です。戦略は構築上マーケット・ニュートラルでありながら、なお大きなファクターおよびクラウディングのリスクを抱えうるものであり、それらは皆が一斉に出口へ殺到したときにのみ現れます。Jason Eastman、CV5 Capital ディレクター

マーケット・ニュートラリティの定義

マーケット・ニュートラル戦略はゼロに近いベータを目指します。すなわち、そのリターンは原資産市場の方向性におおむね鈍感であるべきです。それは、市場の構成要素が相殺されるようロングとショートのエクスポージャーを均衡させ、ロングとショートの差をリターンとして残すことによって達成されます。その意図は、相対価値、すなわちある資産が別の資産に対して誤って価格づけられているかどうかを、市場全体の動きのノイズから分離することです。

構築：ペア、ファクター、統計

ニュートラリティを設計する方法はいくつかあります。ペア取引は、ある証券のロングを、密接に関連する証券のショートで相殺します。ファクター・ニュートラルの構築は、バリュー、サイズ、モメンタムといったスタイルにわたってエクスポージャーを均衡させ、単一のファクターが支配しないようにします。統計的アプローチは、市場および選ばれたファクターへのネット・エクスポージャーをゼロ近くに保つ、大規模なロングとショートのバスケットをモデルを用いて構築します。各手法は、同じ目標、すなわちシステマティック・リスクの除去を、異なるレンズを通じて狙います。

リターンはどこから来るか

市場の方向性が取り除かれるならば、リターンはどこか別のところから来なければなりません。すなわち、誤って価格づけられた関係の収束、真正の相対価値のエッジ、または収穫されたリスク・プレミアムです。この戦略の誠実な形は、相対価値について繰り返し、かつ規模をもって正しくあることによってリターンを稼ぎます。各個のスプレッドは小さいため、戦略は通常、多くのポジションにわたる分散と、しばしば、リターンを意味あるものにするためのレバレッジに依存し、それ自体がリスクの源泉です。

隠れたリスク：クラウディング、レバレッジ、ファクター・ドリフト

マーケット・ニュートラル戦略は特徴的なかたちで失敗します。クラウディングが中心的な危険です。多くのファンドが類似した相対価値のポジションを保有するとき、一部による強制的な手仕舞いは、ファンダメンタルズにかかわらず、すべての者にとっての損失となります。レバレッジはリターンとこれらの手仕舞いの双方を増幅します。そして今日ニュートラルなブックも、ポジションが動くにつれて意図しないファクター・エクスポージャーへとドリフトしうるものです。過去のデレバレッジの出来事の教訓は、市場レベルでのニュートラリティが、業界全体にわたる相関したポジショニングに対する保護にはならないということです。

デジタル資産におけるマーケット・ニュートラル

同じロジックが今やデジタル資産にも現れており、マーケット・ニュートラルなクリプト戦略は、原資産トークンの方向性をヘッジしつつ、相対価値およびベーシスの関係からリターンを求めます。その魅力、すなわちクリプトのボラティリティと無相関のリターンは本物ですが、関係する市場の追加的なカウンターパーティおよび取引会場のリスクもまた本物です。CV5プラットフォームでは、運用、評価、リスク報告の枠組みが戦略の真のエクスポージャーを可視化するため、ニュートラリティは主張されるのではなく立証されえます。投資運用者は戦略と裁量を保持します。

主なポイント

よくあるご質問

マーケット・ニュートラルとは何を意味しますか。

そのリターンが市場全体の方向性におおむね鈍感であるよう、市場の構成要素が相殺されるようロングとショートのエクスポージャーを均衡させて設計された戦略を記述します。

マーケット・ニュートラルのリターンはどこから来ますか。

市場の方向性ではなく、ある資産が別の資産に対して誤って価格づけられているといった相対価値の関係からです。そのエッジは通常ポジションあたり小さく、規模と分散に依存します。

主なリスクは何ですか。

ファンド全体で類似したポジションが一緒に手仕舞われるクラウディング、損失を増幅するレバレッジ、そしてニュートラルなブックが時とともに意図しないエクスポージャーを発展させるファクター・ドリフトです。

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