市場中性策略詳解

「市場中性」是基金營銷中最精確的用語之一，也是被最寬鬆套用者之一。妥善運用時，它描述一種經設計以剝除廣泛市場方向的策略，使回報取決於相對表現，而非市場上漲或下跌。配置者珍視真正的市場中性，因為它承諾與其既有股票與信貸賬簿不相關的回報。難處在於，驗證一檔基金是否如其所稱那般中性。

中性是一個有待檢驗、而非照單全收的主張。一個策略可在構建上市場中性，卻仍懷有巨大的因子與擁擠風險——而這些風險只在人人同時奔向出口之際才顯現。Jason Eastman，CV5 Capital 董事

界定市場中性

市場中性策略以接近零的貝塔為目標，意即其回報應大致對相關市場的方向不敏感。它透過平衡多頭與空頭敞口，使市場成分相互抵銷，從而把多頭與空頭之間的差額留作回報。其用意，是把相對價值（即某一資產相對另一資產是否定價錯誤）從整體市場波動的雜訊中分離出來。

構建：配對、因子、統計

設計中性有數種方法。配對交易以一檔證券的多頭，對沖一檔密切相關證券的空頭。因子中性的構建，把價值、規模、動量等風格的敞口加以平衡，使任何單一因子皆不致主導。統計方法以模型構建大型的多頭與空頭籃子，把其對市場及所選因子的淨敞口維持在接近零。每種方法透過不同的視角，瞄準同一目標——剝除系統性風險。

回報從何而來

若市場方向被剝除，回報便須來自別處：定價錯誤之關係的收斂、一項真正的相對價值優勢，或一項被收穫的風險溢價。此策略誠實的版本，藉由在相對價值上反覆且具規模地判斷正確來賺取回報。由於每一個別價差都很小，該策略通常依賴跨眾多部位的分散，並且往往依賴槓桿來使回報具意義——而這本身便是一個風險來源。

隱藏風險：擁擠、槓桿與因子漂移

市場中性策略以特有的方式失敗。擁擠是核心危險：當許多基金持有相似的相對價值部位，其中一部分被迫平倉，無論基本面如何，便成為所有人的損失。槓桿同時放大回報與這些平倉。而一個今日中性的賬簿，可能隨部位變動而漂移至非意圖的因子敞口。過往去槓桿事件的教訓是：市場層面的中性，並不能防範全行業相關聯的部位布局。

數位資產中的市場中性

同樣的邏輯如今出現於數位資產，市場中性的加密策略在對沖相關代幣方向之際，從相對價值與基差關係中尋求回報。其吸引力——與加密波動不相關的回報——是真實的，但所涉市場額外的交易對手與場所風險亦然。在CV5平台上，行政管理、估值與風險報告框架使策略的真實敞口可見，故中性可被舉證而非僅被聲稱；投資管理人則保留策略與裁量權。

重點摘要

常見問題

市場中性是什麼意思？

它描述一種經設計使其回報大致對整體市場方向不敏感的策略，多頭與空頭敞口被平衡，使市場成分相互抵銷。

市場中性回報從何而來？

來自相對價值關係，例如某一資產相對另一資產定價錯誤，而非來自市場方向。其優勢通常每部位很小，並依賴規模與分散。

主要風險是什麼？

擁擠，即跨基金的相似部位一同平倉；槓桿，放大虧損；以及因子漂移，即中性賬簿隨時間發展出非意圖的敞口。

本文由CV5 Capital製作，僅供參考，並不構成法律、監管、稅務或投資意見，本文亦無任何內容構成作出任何投資的建議。基金管理人應就其具體架構、投資者、策略及監管義務取得獨立專業意見。CV5 Capital已向開曼群島金融管理局註冊（CIMA註冊編號 1885380，LEI：984500C44B2KFE900490）。