機関投資家ファンドのための利回り戦略

利回りは、ファンドのマーケティングにおいて最も魅惑的で、最も濫用される語です。見出しのパーセンテージは、それ自体では投資家にほとんど何も語りません。なぜなら、二つのファンドが、それを生み出すためにまったく異なるリスクを取りながら、同じ利回りを宣伝しうるからです。機関投資家の問いは、決して利回りがどれほど高いかではなく、それがどこから来るのか、持続可能か、そしてそれが消えるためには何が間違わなければならないか、です。

あらゆる利回りは、何らかのリスクを取ることへの対価です。運用者が、自分がどのリスクに対して支払われているのかを正確に説明できないのであれば、その利回りは戦略ではなく、表面化を待つ負債です。Tessa Cruz、CV5 Capital ディレクター

利回りとトータル・リターン

利回りは、戦略が生み出す収入をレートとして表したものです。トータル・リターンは、原資産の価値の変化も含みます。両者は鋭く乖離しうるものです。あるポジションは、それを生み出す資本が静かに毀損しながら魅力的な利回りを支払い、投資家を全体としてより悪い状況に置きうるものです。元本に何が起きているかを参照せず、利回りのみで戦略を判断することは、インカムの世界における最も一般的な分析上の誤りの一つです。

利回りの源泉：キャリー、貸付、ステーキング、ベーシス

持続可能な利回りは、識別可能な経済活動から来ます。伝統的市場では、それには、より低いレートで資金調達された高利回り資産を保有することからのキャリーや、貸付からの利息が含まれます。デジタル資産では、追加の源泉が現れます。すなわち、ネットワークのセキュリティ確保を支援することへのステーキング報酬、そして多くのアービトラージ戦略の中核である、現物とデリバティブの間のスプレッドからのベーシスまたはファンディング・レートの収入です。それぞれが真の源泉であり、それぞれが固有のリスクを伴います。

持続可能な利回りと持続不能な利回り

分かれ目は、利回りが真の経済的リターンから支払われるのか、それとも資本とインセンティブから支払われるのかです。持続可能な利回りは、真のリスク・プレミアムまたは提供されたサービスを反映します。持続不能な利回りは、トークンの発行、新規投資家の流入、または開示されていないレバレッジによって賄われ、それが最も持続性に欠けるまさにそのときに最も高くなる傾向があります。比較可能な代替策をはるかに上回る利回りは、発見ではなく、答えを要求する問いです。

各源泉のリスクの次元

あらゆる利回りの背後には特定のリスクがあります。貸付は信用およびカウンターパーティのリスクを伴い、ベーシス取引は執行、証拠金、取引会場のリスクを伴い、ステーキングはロックアップおよびスラッシングのリスクを伴い、キャリーは資金調達コストの上昇またはスプレッドの圧縮のリスクを伴います。各利回りの源泉をそのリスクに対応付けることが、分析作業のすべてです。分散された利回りのブックは、単に分散されているという理由だけで安全なのではありません。それが安全なのは、各原資産のリスクが理解され、規模を見積もられている場合のみです。

あらゆる利回りの主張に対するデューデリジェンスの問い

実務上の試験は、短い問いのリストです。どの特定の活動が利回りを生み出すか、どのリスクが補償されているか、ストレス・シナリオで利回りに何が起こるか、それはリターンから支払われるのか資本とインセンティブから支払われるのか、そしてそれはどう評価され報告されるか。CV5プラットフォームでは、運用、評価、報告の枠組みが、戦略の利回りの源泉とリスクを、見出しのレートに埋もれさせるのではなくアロケーターに可視化します。投資運用者は戦略と裁量を保持します。より広い文脈については、機関投資家向けヘッジファンド立ち上げチェックリストをご覧ください。

主なポイント

よくあるご質問

利回りとトータル・リターンの違いは何ですか。

利回りは戦略がレートとして生み出す収入であり、トータル・リターンは原資産の価値の変化も含みます。高い利回りは元本の下落と同時に起こりうるものです。

何が利回りを持続可能にしますか。

持続可能な利回りは、トークンの発行、新規流入、または開示されていないレバレッジからではなく、真の経済的リターンまたは真のリスク・プレミアムから支払われます。

アロケーターは利回りの主張をどう評価すべきですか。

利回りを生み出す特定の活動、補償されているリスク、ストレス下での振る舞い、そしてそれがリターンから支払われるのか資本とインセンティブから支払われるのかを特定することによってです。

本記事はCV5 Capitalが情報提供のみを目的として作成したものであり、法務・規制・税務・投資に関する助言を構成するものではなく、また本記事のいかなる内容も投資を行うことの推奨ではありません。ファンド運用者は、自らの具体的な構造、投資家、戦略、規制上の義務に基づき独立した専門家の助言を得るべきです。CV5 Capitalはケイマン諸島金融管理局に登録されています（CIMA登録番号 1885380、LEI: 984500C44B2KFE900490）。