機構基金的收益策略

「收益」是基金營銷中最誘人、也最被濫用的字眼。一個標題百分比就其本身而言，幾乎什麼也沒告訴投資者，因為兩檔基金可在承擔截然不同風險以生成收益之際，宣傳相同的收益率。機構的問題從來不是收益有多高，而是它從何而來、是否可持續，以及它要消失須有什麼出錯。

每一份收益都是承擔某種風險的報酬。若一位管理人無法準確告訴你他正為哪一種風險獲付，那麼這份收益便不是策略，而是一項等待浮現的負債。Tessa Cruz，CV5 Capital 董事

收益與總回報

收益是一個策略所產生的收入，以利率表示；總回報還包括相關資產價值的變化。二者可劇烈背離。一個部位可在生成它的本金悄然侵蝕之際支付誘人的收益，使投資者整體而言處境更差。僅憑收益、而不參照本金正在發生什麼來評斷一個策略，是收入世界中最常見的分析錯誤之一。

收益的來源：利差、借貸、質押、基差

可持續的收益來自可辨識的經濟活動。在傳統市場，這包括以較低利率融資而持有較高收益資產所得的利差，以及借貸所得的利息。在數位資產，會出現額外來源：協助確保網絡安全的質押獎勵，以及來自現貨與衍生品價差的基差或資金費率收入——這是許多套利策略的核心。每一項都是真實來源，每一項都帶有其各自獨特的風險。

可持續與不可持續的收益

分界線在於：收益是由真正的經濟回報支付，抑或由資本與激勵支付。可持續的收益反映一項真實的風險溢價或所提供的服務。不可持續的收益由代幣發行、新投資者流入或未披露的槓桿所支應，並且往往在其最不持久之際恰恰最高。一個遠高於可比替代品的收益並非發現，而是一個要求答案的問題。

各來源的風險維度

每一份收益背後都坐著一個特定的風險。借貸帶有信用與交易對手風險；基差交易帶有執行、保證金與場所風險；質押帶有鎖定與削減風險；利差帶有融資成本上升或價差收窄的風險。把每一收益來源對應到其風險，便是整個分析任務。一個分散的收益賬簿，並不因其分散便安全；唯有當每一相關風險都被理解並衡量規模時，它才安全。

對任何收益主張的盡職審查問題

實務上的測試是一張簡短的問題清單：哪一具體活動產生收益、所補償的是什麼風險、在壓力情景下收益會如何、它是由回報還是由資本與激勵支付，以及它如何估值與報告。在CV5平台上，行政管理、估值與報告框架使策略收益的來源與風險向配置者可見，而非埋藏於一個標題利率之中；投資管理人則保留策略與裁量權。關於更廣的背景，請參閱我們的機構級對沖基金開業清單。

重點摘要

常見問題

收益與總回報有何分別？

收益是一個策略以利率產生的收入；總回報還包括相關資產價值的變化。高收益可與本金下跌並存。

什麼使收益可持續？

可持續的收益由真正的經濟回報或真實的風險溢價支付，而非由代幣發行、新流入或未披露的槓桿支付。

配置者應如何評估一項收益主張？

透過辨識產生收益的具體活動、所補償的風險、在壓力下的表現，以及它是由回報還是由資本與激勵支付。

本文由CV5 Capital製作，僅供參考，並不構成法律、監管、稅務或投資意見，本文亦無任何內容構成作出任何投資的建議。基金管理人應就其具體架構、投資者、策略及監管義務取得獨立專業意見。CV5 Capital已向開曼群島金融管理局註冊（CIMA註冊編號 1885380，LEI：984500C44B2KFE900490）。