量化與系統化策略詳解

量化基金顛覆了配置者通常會問的問題。面對一位主觀型管理人，你評估的是一個人的判斷；面對一位系統型管理人，你評估的是一個在無人介入下作出數以千計決策的流程。這一轉變，改變了盡職審查須尋找的對象。風險不再是投資組合經理過了糟糕的一週；而是模型被擬合於過去，而未來並不配合。

在量化策略中，研究流程就是產品。一份出色的回測易於製造；一個能在樣本外存活的穩健流程，才是配置者實際所買的。Evan Judd，CV5 Capital 董事

系統化與主觀

系統化策略的界定特徵，是決策遵循源自數據的規則，一致地執行，且不作主觀凌駕。主觀型管理人運用判斷；系統型管理人把一項假設編碼為模型並讓其交易。其優點是一致性、跨眾多工具的廣度，以及不受情緒偏差影響。代價是：策略的好壞只等於其背後的研究，而若其所依賴的模式不再成立，它可能悄然失敗。

主要量化方法

系統化策略涵蓋一個光譜。趨勢跟隨——許多管理期貨或CTA計劃的核心——順勢搭乘跨市場的持續價格波動。統計套利利用大型籃子間的短期相對價值關係。因子與風險溢價策略收穫價值、動量與利差等有充分文獻記載的回報來源。較近期，機器學習方法在更大、結構性更弱的數據集中尋找模式。各自具有不同的回報特徵、容量與失敗模式。

研究流程與過度擬合風險

量化投資的核心危險是過度擬合：構建一個把過去解釋得無比漂亮、卻只是記住了雜訊的模型。回測總能被調校得蔚為壯觀，這正是回測應以懷疑對待的緣由。有紀律之研究的標誌是樣本外與前推測試、信號為何應有效的經濟理據、對交易成本的保守處理，以及抵抗「不斷調整直到曲線看來完美」的誘惑。

容量與衰減

量化優勢並非永久。隨著策略壯大，其自身的交易使價格對其不利；隨著他人發現同一信號，優勢在競爭中被消磨——這就是容量與阿爾法衰減。一個在小規模奏效的策略，在大規模未必存活；一個奏效多年者，可能隨市場適應而褪色。誠實的管理人會監察容量、坦承衰減，並備有研究管線以在信號老化時加以替換。

對量化管理人的盡職審查

對系統化策略的盡職審查，聚焦於流程而非部位。配置者會探究研究方法論、防範過度擬合的護欄、實盤記錄相對於回測、團隊的厚度與關鍵人物風險，以及圍繞模型部署與數據的運營控制。在CV5平台上，管治、獨立行政管理與風險報告，提供量化策略所需的運營骨幹，以及配置者所要求的證據；投資管理人則保留研究與模型。關於更廣的背景，請參閱我們的機構級對沖基金開業清單。

重點摘要

常見問題

系統化投資與主觀投資有何分別？

系統化策略遵循源自數據、一致執行且無主觀凌駕的規則，而主觀型管理人在決策上倚靠人的判斷。

什麼是過度擬合？

過度擬合是構建一個藉由擬合雜訊（而非真實模式）來良好解釋歷史數據的模型，故其在樣本外表現不佳。穩健的研究予以防範。

量化策略為何會衰減？

隨策略壯大，其自身交易使價格移動；隨他人採用同一信號，優勢在競爭中被消磨。故優勢具有限容量，並可能隨時間褪色。

本文由CV5 Capital製作，僅供參考，並不構成法律、監管、稅務或投資意見，本文亦無任何內容構成作出任何投資的建議。基金管理人應就其具體架構、投資者、策略及監管義務取得獨立專業意見。CV5 Capital已向開曼群島金融管理局註冊（CIMA註冊編號 1885380，LEI：984500C44B2KFE900490）。