シャープ、ソルティノ、そしてリスク調整後リターンの指標

二人の運用者がそれぞれ年12パーセントのリターンを上げます。一方はそれを滑らかに達成し、他方は胃が締めつけられるようなドローダウンを経てそこに至りました。生のリターンは両者を同一として扱いますが、だからこそアロケーターはほとんど決してリターンのみを見ません。リスク調整後の指標は、真の問いに答えるために存在します。すなわち、運用者はリターンの一単位を得るためにどれだけのリスクを取ったのか、そしてそれに見合ったのか、という問いです。

シャープが低いなかでの高いリターンは、勝利ではなく警告です。その比率は、運用者がそこに至るために投資家にどれだけのボラティリティを経験させたかを教えてくれます。Jeffrey Shaul、CV5 Capital ディレクター

なぜ生のリターンは誤解を招くのか

リターンは、経路を無視するため、全体像の半分にすぎません。着実に複利を効かせる戦略と激しく振れる戦略は、同じ見出しの数字を計上しながら、投資家に、とりわけ悪いタイミングで償還を必要とするかもしれない投資家に、まったく異なる経験を提供しうるものです。リスク調整後の指標は、取られたリスクによってリターンを正規化し、異なるボラティリティ・プロファイルを持つ戦略を、より誠実な基準で比較することを可能にします。

シャープ・レシオ：定義と弱点

シャープ・レシオは、戦略のリスクフリー・レートを上回るリターンを、そのボラティリティ、すなわちリターンの標準偏差で割ります。シャープが高いほど、総ボラティリティの一単位あたりのリターンが多くなります。その弱点は、上方と下方のボラティリティを同一に扱うことであり、運用者を大きなプラスの月について大きなマイナスの月と同じだけ罰します。また、リターンがほどよく行儀よいことを前提としますが、これはオプション性、レバレッジ、または非流動性を伴う戦略についてはしばしば真ではなく、そこでは滑らかに見えるシャープが真のテールリスクを覆い隠しうるものです。

ソルティノと下方のみのリスク

ソルティノ・レシオは、最も明白な欠点に対処し、総ボラティリティではなく下方偏差、すなわち損失のボラティリティのみを測ります。投資家は上方のサプライズに眠りを妨げられないため、ソルティノはリスクが実際にどう経験されるかをよりよく反映します。非対称なリターン・プロファイルを持つ戦略については、シャープよりもしばしばより情報量が多いものですが、リターンの代表的なサンプルへの依存という同じ性質を共有します。

カルマーおよびドローダウンに基づく指標

ドローダウンに基づく指標は異なる角度を取り、リターンを最悪のピークから谷への損失と比較します。たとえばカルマー・レシオは、年率リターンをある期間の最大ドローダウンで割ります。これらの指標は、資本保全と、配置委員会が実際に問う問い、すなわちどれほど悪化したか、そして回復にどれだけかかったか、に直接語りかけます。月次のボラティリティではなく最大ドローダウンが拘束的なリスクである戦略について、それらは特に有用です。

実際のODDで比率を用いる

単一の比率では十分ではなく、それらのいずれも短いまたはよく見せるサンプルによって操作されうるものです。実際の運用デューデリジェンスでは、アロケーターは、意味のある一貫した期間にわたり、報酬控除後で、複数の指標を併せて見て、数値がどう生み出されたかを精査します。平滑化された評価、生存者バイアス、期間の選択が通常の犯人です。指標は判決ではなく問いの出発点です。運用者にとって、一貫した、誠実にサンプリングされたリスク調整後の数値の組を提示することは、まさにアロケーターが試している機関投資家としての規律を示します。より広い文脈については、機関投資家のデューデリジェンス・プロセスに関するガイドをご覧ください。

主なポイント

よくあるご質問

シャープ・レシオは何を測りますか。

総ボラティリティの一単位あたりの、リスクフリー・レートを上回るリターンを測ります。シャープが高いほど、取られたボラティリティに対するリターンが多いことを示しますが、上方と下方のボラティリティを同一に扱います。

ソルティノはシャープとどう異なりますか。

ソルティノは総ボラティリティではなく下方偏差のみを用いるため、上方の動きを罰しません。投資家が実際にリスクをどう経験するかをしばしばよりよく反映します。

なぜドローダウンに基づく比率を見るのですか。

カルマーなどの指標は、リターンを最悪のピークから谷への損失と比較し、資本保全と回復に直接語りかけます。これは最大ドローダウンが拘束的なリスクである場合に重要です。

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