高水位線與門檻率詳解

高水位線與門檻率，是決定績效費是否公正的兩個機制。它們常被混淆，因為兩者都限制管理人何時獲付，但它們防範的卻是不同的事。其一阻止管理人就同一收益獲付兩次；其二阻止管理人就投資者本可無風險賺取的回報獲付。理解兩者的管理人，方能設計出經得起配置者審視的費用。

高水位線防範重複；門檻防範平庸。知道兩者各自解決哪個問題，正是「看似一致」與「實際一致」的費用結構之間的分別。Jeffrey Shaul，CV5 Capital 董事

高水位線的作用

高水位線是已計收績效費的最高價值，管理人僅就高於它的收益賺取費用。其職能是防止投資者就同一收益支付兩次績效費——一次在上漲之時，再一次在基金自虧損回升之際。它是對峰值的回溯式記憶，確保費用僅就真正的新價值計收。對機構配置者而言，其存在不容商榷。

硬門檻與軟門檻

門檻率設定在任何績效費適用之前須賺取的最低回報，通常為某一固定百分比或參考利率。真正重要的區別在於硬性與軟性。在硬門檻下，績效費僅就高於門檻的回報計收。在軟門檻下，一旦跨過門檻，費用即就全部收益計收，而非僅就超出部分，往往透過追補實現。硬門檻較有利於投資者；軟門檻較有利於管理人。兩者皆無對錯，但此一選擇應屬明示。

它們如何與績效費相互作用

在一個完整界定的結構中，二者依次運作。基金須先高於其高水位線，再跨過門檻，方能賺取績效費；追補條款（若有）其後決定管理人多快達致其全額分成。把這些機制層疊起來會實質改變經濟結構，正因如此，募集備忘錄與行政管理人必須實施完全相同的邏輯。此處的含糊不清，是爭議的常見來源。

數值計算示例

設想一個由100起步的股份類別，績效費為百分之二十，設有高水位線及百分之五的硬門檻。第一年基金升至110。門檻為105，故費用就高於105的收益（即就5）計收，費用為1。新的高水位線設於扣費後的水平附近。第二年基金跌至100。不計收費用。第三年回升至108。由於高水位線已高於108，即使該年錄得收益，回升亦不產生績效費。兩個機制合在一起，確保管理人僅就新的、高於門檻的價值獲付。（數字僅供說明。）

各策略的市場慣例

慣例因策略及投資者基礎而異。某些策略通常設有門檻，尤其是信貸及較低波動性的方法，其回報中相當部分類似無風險或基準利率；另一些，例如高信念的股票策略，則更常自高水位線以上的第一塊錢起計收績效費。在CV5平台上，這些機制由行政管理人實施並一致地記錄，使約定的結構即實際計算的結構；投資管理人則在市場慣例範圍內設定商業條款。關於更廣的費用圖像，請參閱我們關於績效費的說明。

重點摘要

常見問題

高水位線與門檻率有何分別？

高水位線防止在虧損後就同一收益支付兩次績效費；門檻率則要求在任何績效費適用之前先賺取最低回報。

硬門檻與軟門檻有何分別？

在硬門檻下，績效費僅就高於門檻的回報計收；在軟門檻下，一旦跨過門檻，費用即適用於全部收益，往往透過追補實現。

兩個機制是否一同運作？

是。在完整結構中，基金須高於其高水位線並跨過門檻，方能賺取績效費，而文件與行政管理人必須適用相同的邏輯。

本文由CV5 Capital製作，僅供參考，並不構成法律、監管、稅務或投資意見。數值計算示例僅供說明。基金管理人應就其具體架構、投資者、策略及監管義務取得獨立專業意見。CV5 Capital已向開曼群島金融管理局註冊（CIMA註冊編號 1885380，LEI：984500C44B2KFE900490）。