機構基金的收益耕作與DeFi收益策略

收益耕作（yield farming）以令人咋舌的宣傳回報使去中心化金融成名，繼而在許多回報蒸發之際使其聲名狼藉。機會是真實的：DeFi協議確實為真實的經濟活動支付真實的收益。但機構級的收益耕作，不在於追逐最高的數字；而在於理解一疊層層相疊的風險，並判斷其中哪些是一檔受監管基金實際所能承擔的。

DeFi中的標題收益是營銷。真實的回報，是在計入智能合約風險、無常損失、代幣風險與託管之後所存留者，而那通常只是宣傳利率的一小部分。Tessa Cruz，CV5 Capital 董事

收益耕作是什麼

收益耕作是把數位資產投入DeFi協議——借貸市場、流動性池、質押與激勵計劃——以賺取回報的做法。其回報通常結合數個來源：來自相關活動的利息或交易費，加上作為吸引資本之激勵而分發的額外協議代幣。那第二個構成要素——激勵代幣——正是許多宣傳收益的來源所在，也是大部分風險與不可持續性藏身之處。

DeFi收益的風險堆疊

DeFi收益的界定特徵，是風險彼此相疊。單一耕作部位可同時承擔協議的智能合約風險、提供流動性的無常損失、激勵代幣的價格風險，以及資產的相關市場風險。每一層皆可獨立地把正回報轉為負。宣傳的收益鮮少反映此一堆疊，這正是為何一個標題利率，對配置者而言幾乎說不出真實的風險調整後回報。

智能合約、流動性與代幣風險

三種風險佔主導。智能合約風險，是協議的程式碼故障或被利用、造成直接損失的可能。流動性風險，是池子變得太薄以致無法以公允價格退出、或無常損失侵蝕部位的危險。代幣風險，是對其價格可能崩潰之激勵代幣的敞口，把高名目收益變成真實虧損。一位認真的管理人會把每一項都明確定價，而非把它們淨成單一樂觀的數字。

託管與運營控制

把DeFi收益帶入基金，引發棘手的託管與運營問題，因為與協議互動意味著資產離開純冷儲存、交易於鏈上簽署。使其機構化的控制包括：具安全簽署的合資格託管、對獲核准協議與地址的白名單化、每協議的集中限額，以及持續監察。沒有它們，收益耕作策略只是一連串未受管理的敞口；有了它們，它可成為一項受管治的活動。

把DeFi收益帶入受監管基金

DeFi收益的機構版本，不是風險的不存在，而是在適當架構內對它的管理。在CV5數位資產平台上，鏈上收益策略置於託管、管治與估值框架之內，協議選擇、集中限額與扣除風險後的報告建入運營模式，故投資者所見是一項受管治的策略，回報以淨額而非標題利率報告；投資管理人則保留策略。關於完整圖像，請參閱我們關於構建一檔可信數位資產基金的指南。

重點摘要

常見問題

什麼是收益耕作？

把數位資產投入DeFi協議——借貸、流動性池與激勵計劃——以賺取結合相關活動與所分發激勵代幣的回報。

宣傳的DeFi收益為何往往具誤導性？

因為標題利率忽略了一疊風險——智能合約、無常損失、激勵代幣與市場風險——其中任何一項都可把真實回報轉為負。

DeFi收益如何機構化？

透過在一個具備合資格託管、協議白名單化、集中限額與監察的架構內管理風險，並以扣除相關風險後的淨額而非標題利率報告回報。

本文由CV5 Capital製作，僅供參考，並不構成法律、監管、稅務或投資意見，本文亦無任何內容構成作出任何投資的建議。基金管理人應就其具體架構、投資者、策略及監管義務取得獨立專業意見。CV5 Capital已向開曼群島金融管理局註冊（CIMA註冊編號 1885380，LEI：984500C44B2KFE900490）。