為基金經理解說永續合約

永續合約是數位資產市場交易量最大的工具，也是相當大一部分機構加密策略背後的引擎。然而它的表現有別於任何傳統衍生品，因為它永不到期，並透過交易者之間的持續付款而被繫於現貨價格。一位理解那一個機制——資金費率——的管理人，便理解了使永續合約既有用又危險的大部分原由。

永續合約之所以出色又之所以兇險，原因相同：它永不結算。資金費率使它保持「誠實」，但這也意味著無論你是否留意，每隔數小時你都在支付或收取持有成本（carry）。David Lloyd，CV5 Capital 行政總裁

永續合約是什麼

永續合約（perp）是一種追蹤相關資產價格的衍生品，但與傳統期貨不同，它沒有到期日。交易者可運用槓桿無限期持有多頭或空頭部位，而無須展期合約。這使永續合約極為靈活，但它移除了到期所提供的向現貨自然收斂，因此需要一個不同的機制來阻止永續合約價格偏離相關資產。

資金費率機制

那個機制就是資金費率：在多頭與空頭持有者之間直接交換的定期款項，通常一日數次。當永續合約高於現貨交易時，多頭向空頭付款，抑制進一步買入；當其低於現貨時，空頭向多頭付款。因此資金費率持續地把永續合約推回現貨。對基金而言，它既是成本也是機會：支付資金費對方向性部位是一種拖累，而收取資金費則是資金費率套利的基礎。

用途：對沖、基差與方向性

永續合約服務於數種目的。它是一種高效的對沖方式，使基金得以對現貨持倉沽空敞口而不必移動相關資產。它是收穫永續與現貨間價差的基差與持有成本策略的核心。它亦為表達觀點的管理人提供運用槓桿的方向性敞口。同一工具支撐保守的對沖與激進的投機；不同之處在於圍繞它所承擔的風險。

保證金與強平風險

由於永續合約運用槓桿，它帶有現貨部位所沒有的保證金與強平風險。一個部位由保證金支撐，若價格對其不利地移動得足夠遠，交易所便會清算該部位以自保，往往是自動且以不利的價格進行。在波動的市場中，連鎖式強平可使價格急劇移動。使用永續合約的基金，必須保守地管理保證金、理解每個場所的強平引擎，並對部位作規模控制，使尋常的波動不致觸發強制平倉。

運營與場所考量

永續合約在交易所交易，這重新引入在那些場所持有保證金的交易對手與場所風險。交易所的選擇、其上持有的保證金、其撮合與強平系統的可靠性，以及抵押品的託管，皆是直接關乎風險的運營決定。在CV5數位資產平台上，交易所關係、保證金管理與圍繞衍生品的運營控制，於管治框架內加以安排，使管理人得以在受控的架構內使用永續合約；投資管理人則保留策略。關於完整圖像，請參閱我們關於構建一檔可信數位資產基金的指南。

重點摘要

常見問題

什麼是永續合約？

一種以槓桿、無到期日追蹤相關資產價格的衍生品，故部位可無限期持有，並透過資金費率機制保持貼近現貨。

什麼是資金費率？

在多頭與空頭持有者之間交換的定期款項，把永續合約價格推向現貨：當永續高於現貨時多頭向空頭付款，低於現貨時空頭向多頭付款。

什麼是強平風險？

由於永續合約運用槓桿並由保證金支撐，足夠不利的價格移動會使交易所清算該部位，往往自動且以不利的價格進行，有時呈連鎖。

本文由CV5 Capital製作，僅供參考，並不構成法律、監管、稅務或投資意見，本文亦無任何內容構成作出任何投資的建議。基金管理人應就其具體架構、投資者、策略及監管義務取得獨立專業意見。CV5 Capital已向開曼群島金融管理局註冊（CIMA註冊編號 1885380，LEI：984500C44B2KFE900490）。